第一部分　大豆上半年行情回顾

　　上半年CBOT大豆市场依波澜不兴，总体呈区间窄幅振荡行情，大豆连续图上最高633美分，最低553.20美分。振荡轴心在590附近。

　　大连大豆期货价格上半年下跌势头明显，年初从2875高点开始逐浪下跌行情，市场没有明显反弹迹象并跌至4月份低点2555。随后美盘大豆反弹，连豆回升。但当６月美盘大豆因天气因素而上涨之时，国内市场因苦于无大的资金进场，多头纷纷离场，导致期价跌至新低。

　　第二部分　大豆下半年行情展望

　　(一)下半年关注焦点

　　1、大豆供需

　　大豆供需体现需求疲软。据巴西独立市场分析机构赛拉瑞斯（Celeres）公司发布的报告，截至周一，也就是7月10日，巴西种植户已经售出了75％的2006年产大豆，相比之下，去年同期的销售进度为69％。在头号主产州马托格洛索，大豆种植户销售了87％的大豆。

　　在全球大豆供大于求，南美大豆收获上市，美国大豆库存和新年度种植面积增加利空背景下，国内禽流感疫情难以彻底摆脱，养殖行业需求低迷，国内油脂厂压榨效益持续低下，近2至3个月基本处于微利、保本甚至亏损状态。饲料和养殖企业随用随买，采购谨慎，同时大豆进口规模持续增加，1至5月大豆进口量同比增长9.6%至1039万吨，而进口大豆库存消耗进度没有明显增加。

　　养殖业恢复状况低于先前的预测水平，原因是油厂惜售抑制了饲料厂的补货积极性，肉蛋价格缓慢上涨，限制了养殖户的进一步补栏。同时，饲料厂因成本增加，补货不积极，观望较强。但6月下旬以来，鸡蛋和猪肉的价格略有反弹，生猪价格上涨10%，预示着阶段性底部价格将现。据此分析，养殖业在6月份已至谷底，7月上旬将缓慢启动，补栏逐步恢复，届时国内大豆价格方能止跌企稳。

　　国内大豆期现价差依然较大。目前产区油用大豆现货价格为2200至2300元/吨，即使加上运输、入库等注册费用，仓单注册成本仅为2400至2500元，而连豆除A607低于2500元，并将于14日交割摘牌下市外，其余包括A609在内的合约期价全部超过仓单注册成本，由此而引发期现套利作用，并使连豆注册仓单由3月31日的994张大幅增长至7月7日的17425张，增幅达到16431张（164310吨）。连豆实盘压力渐趋沉重，并对多头投机资金做多产生严重威胁作用，迫使投机资金大量撤离。目前连豆持仓量缩减至不足22万手（单边110万吨），处于稳步缩减趋势。而其中主力合约A609持仓量缩减至17万余手，其余合约均不足2万手，后市资金严重堪忧。同时虚实盘之比缩减至6.9，说明虚盘中含有较高比例实盘，对多方追涨产生沉重压制作用。出口方面，截至7月6日，美大豆出口检验数量缩减至519.1万蒲式耳，较上周的809.8万蒲式耳大减36%，维持逐周递减趋势，说明美国大豆出口疲软。

　　2、大豆库存

　　美国农业部七月份公布了新的月度供需报告，对大豆期末库存的调整略低于市场的预期，因此，报告略微偏多。USDA在报告中下调了美国05／06年度大豆的库存量，从上月预测的5.7亿蒲式耳下调到了5.45亿蒲式耳，其中大豆的压榨量和出口量各上调了500万蒲式耳，残差值从上月预测的6800万蒲式耳上调到了8500万蒲式耳，而种用量减少了200万蒲式耳，最后的期末库存比上个月减少了2500万蒲式耳，这一库存量略低于市场之前的预测，分析师的平均预测是调低到5.6亿蒲式耳。报告还把巴西大豆产量调低了700万吨，从原先预测的5570万吨下调到了5500万吨，巴西政府最近都不同程度地调低了对本国大豆产量的预测。美国农业部也相应做了上述调整。

　　美国06/07年度大豆产量预计为30.1亿蒲式耳，比上个月的预测下降7000万蒲式耳。USDA采用了6月30日的播种面积报告所公布的面积数，而单产预测仍放在40.7蒲式耳，这和市场的预期完全一致。由于产量下调，再加上期初转入的库存减少，因此，06／07年度的期末库存下调9500万蒲式耳至5.6亿蒲式耳。这一库存水平仅比本年度的5.45亿蒲式耳少了1500万蒲式耳，同时也低于分析师的平均预测水平5.87亿蒲式耳。其它国家的供需调整很小，只有阿根廷的出口量调低了50万吨，而国内压榨量却调高了100万吨，这主要反应出该国压榨能力扩张的结果。

　　06/07年度全球大豆的期末库存预计为5301万吨，较上个月的预测5752万吨大幅降低。一方面是因为美国调减05/06年度巴西产量后，新年度的转入库存减少，另一方面是因为新年度美国的产量下调。

　　美国06／07年度的油籽库存预计为1660万吨，较上月预测减少280万吨。油籽产量预计为9180万吨，减少290万吨。大豆、葵花籽、棉籽和花生的产量都下调，但油菜籽的产量小幅上调。06/07年度全球油籽产量下调270万吨，预计为3.867亿吨，美国之外的市场变化不大，主要是澳大利亚的油菜籽产量因天气干旱而有所下调，以及加拿大的大豆产量有所减少。总体来看，报告对大豆市场来说略微利多。

　　3、美国产区天气

　　目前正是炒作天气的时候，大豆价格主要还是跟着天气变化走。天气的不确定性将使得期价波动加剧。美国产区尚未出现严重不利气候。短线天气担忧继续对大豆市场构成支撑，近期中西部西部地区的干热天气将对大豆期价提供支撑。中、长期天气模型显示美国中西部有潜在炎热干燥威胁，由此导致豆价呈现气候升水。但由于距离8月份开始的关键灌浆生长期仍有好几周时间，因此，大豆市场构建天气升水依然缓慢。而短期内，理想天气条件也助长了市场疲弱基调，整个美国中西部地区有望出现凉爽多雨天气。据气象机构分析，降雨带正移入美国中西部地区，未来有望降雨，局部地区雨量更多。

　　4、国内大豆进入生长关键阶段

　　进入7月中旬，黑龙江新季大豆也进入生长的关键阶段--始花期（初花期），目前为第6－8复叶期。但是由于今年黑龙江产区的大豆生长前期气候较为异常（前期干旱以及后期频繁降水、低温冰雹天气），导致当地大豆生长期整体拖后7－10天左右，苗情偏弱，整体不及往年正常水平。尤其是部分产区豆农在6月下旬毁种补种的大豆植株，一旦遭遇早霜，形成青豆的可能性较大。不过因地域差异，该省东部地区的大豆生长情况还是较为正常的。

　　由于现在正处于大豆开花初期阶段，从目前直到豆荚出现，是大豆植株生长最旺盛的时期，需要充足的水分和光照条件。而据当地气象部门预测，今年夏季黑龙江产区高温少雨天气出现的可能性较大，很可能会影响到大豆开花、结荚，因此今年7、8月份的产区天气状况应予以关注。

　　5、基金持仓分析

　　基金，作为市场主要参与者，最近1－2个月的持仓基本以空头为主，基金净空单最多是2万手水平。净持仓占总持仓比例基本在正负10％范围内，无法左右行情的涨跌。美盘大豆一直处于震荡行情，基金一直跟随市场波动。也就是说，基金持仓处于无序状态，现有的持仓规模不能主导行情发展。如果天气情况继续干旱或者旱情彻底缓解。基金会在短时间调整头寸，做趋势的追随者。

　　综上所述，受南美和美国大豆供应压力及国内大豆消费疲软双重利空作用，连豆跌势仍将延伸，后市将可能寻求更低价位支撑作用，预计下跌趋势至少持续至8月份中美大豆重要生长期。

　　(二)下半年行情走势展望

　　7－8月份是大豆生长关键时期，作物开花、结荚灌浆都需要适当的温度和水分。届时天气的好坏直接影响新作物的产量。变幻莫测的天气给CBOT大豆带来了丰富的炒作题材，CBOT大豆可能继续利用天气题材进行炒作，市场建立天气升水行情。如果8月中下旬天气行情没有出现，日后就要考虑向下突破的位置和时间。

　　从图形上分析，CBOT大豆年初至今的盘整行情一直没有结束。箱体上方阻力630-650美分，下面支撑在560－580美分。从大豆走势特点看，除非有实质性利多题材，否则期价不会轻易突破。综合分析，美盘大豆中期仍维持震荡观点。

　　而国内大豆需求的恢复则持续缓慢，外盘活跃于内盘将是不争的事实。对CBOT而言，区间震荡仍是大豆行情主旋律，而对于国内期货市场来说，今年形势却有所不同，油脂厂压榨效益一直没有好转，最近2－3个月基本处于微利、保本甚至亏损状态。饲料和养殖企业随用随买，采购谨慎，把上游企业当做自己的仓库。同时进口大豆仍在增加。国内养殖业恢复状况低于先前的预测水平，原因是月初油厂惜售抑制了饲料厂的补货积极性，肉蛋价格缓慢上涨，限制了养殖户的进一步补栏，端午节前后大量出栏使空圈率增加。同时，进口大豆库存消耗进度没有明显增加，5、6月份消化量都在260-280万吨左右。饲料厂因成本增加，补货不积极，观望较强。但6月下旬以来，鸡蛋和猪肉的价格略有反弹，生猪价格上涨10％，反弹预示着阶段性底部价格将现。据此分析，养殖业在6月份已至谷底，7月上旬将缓慢启动，补栏逐步恢复，届时国内大豆价格才会有起色。此外，由于股指期货的即将登场，商品期货有被边缘化的倾向，大豆市场也不例外，资金正在抽逃，实盘压力增大，行情不容乐观。  （仅供参考）